L'impact économique du coronavirus: ce que les médecins généralistes doivent savoir

Nous sommes à un point critique de notre avenir économique, car le coronavirus (COVID-19) a fait des ravages dans tous les aspects de notre vie quotidienne. Alors que nous entrons dans un marché baissier, la communauté du capital-risque et des startups doit approfondir non seulement la collecte de fonds de démarrage, comme le souligne Black Swan de Sequoia, mais également avec les partenaires généraux (GP) et leurs efforts de collecte de fonds.

Comme la plupart le savent, Plexo Capital investit en tant que commanditaire (LP) dans des fonds de capital-risque (synonymes des GPs) et investit également directement dans les entreprises. Nous voulions partager quelques réflexions sur l'impact auquel sont confrontés les médecins généralistes en cette période imprévisible. Cette analyse sera différente selon l'endroit où un GP est dans le processus (c'est-à-dire, envisager d'aller sur le marché, au milieu de la collecte de fonds ou récemment fermer un fonds). Jetons un coup d'œil à certains de ces scénarios et fournissons un contexte pour nos recommandations en fonction de la dynamique que nous voyons sur le marché.

Cela dit, nous encourageons les GP à lire l'intégralité du document car il peut y avoir des éléments d'intérêt pour les GP qui peuvent ne pas être à ce point particulier du processus (par exemple, l'impact des changements de construction de portefeuille pour les GP sur le marché peut également intéresser GP envisageant de se lancer sur le marché).

Les médecins généralistes envisagent d'aller sur le marché

Chez Plexo Capital, nous conseillons aux médecins généralistes de créer un calendrier de deux ans pour le processus de collecte de fonds une fois la convention de commanditaire (LPA) et la salle des données terminées. Pendant cette période, il est essentiel de se rappeler que la collecte de fonds est un travail à temps plein. Les médecins généralistes devraient prévoir de couvrir deux années de frais de subsistance au cours de la période de collecte de fonds et devront financer l'engagement du fonds généraliste - généralement 1 à 2% du fonds total. Cela peut être une proposition intimidante pour les généralistes qui n'ont pas bénéficié d'un événement de liquidité important ou qui ont des réserves de liquidités considérables, en particulier en cas de repli du marché.

De plus, nous pensons que ce sera un marché difficile pour les GPs de lever à la fois des LP plus petits et des LP institutionnels.

Les plus petits LP ressentent (ou ressentiront bientôt) une pression financière accrue (ou perçue)

Pour les LP plus petits (par exemple, les investisseurs individuels, les particuliers fortunés, les petits family offices, etc.), nous pensons qu'il y aura une réduction de la volonté de prendre une réunion ou de prendre des engagements étant donné que leur portefeuille global a diminué en raison de la diapositive sur les marchés publics. Ces petits investisseurs peuvent n'avoir subi aucune perte réalisée; cependant, ils peuvent se sentir «plus pauvres» en voyant la valeur de leur portefeuille diminuer au cours du dernier mois. Dans d'autres cas, certains investisseurs individuels ont peut-être envisagé de récolter des gains en capital à placer dans des fonds de CR et réexaminent probablement ces plans.

Les LP institutionnels ralentissent en général pour la clarté du marché

Les conférences et les assemblées générales annuelles annulées et reprogrammées auront un impact sur la capacité de rencontrer des médecins généralistes potentiels avec un accent particulier sur les LP institutionnels avec des interdictions de voyager fermes. Pour l'anecdote, nous entendons que de nombreux LP institutionnels se concentrent sur leurs généralistes existants et prennent leur temps à réfléchir à de nouveaux engagements en attendant de voir plus de clarté sur le marché.

Recommandation de Plexo Capital: les médecins généralistes qui envisagent de se lancer sur le marché devraient revoir leurs plans. Ils peuvent toujours choisir de surseoir jusqu'à ce que le marché soit clair et sûr.

Médecins généralistes au milieu de la collecte de fonds - Impact de l'augmentation de l'échéancier + déficit de la cible du fonds

Pour les managers émergents (femmes et personnes de couleur en particulier), il a toujours été difficile de lever des fonds. Cela ne fera que devenir plus difficile avec les circonstances actuelles. Les médecins généralistes actuellement sur le marché doivent préparer des scénarios pour un délai prolongé de collecte de fonds, ainsi qu'un déficit de leur objectif à relever pour comprendre l'impact sur: 1) les frais de gestion disponibles, 2) la couverture des dépenses initiales et 3 ) le modèle de construction du portefeuille.

Une diminution des frais de gestion résultant d'une taille de fonds plus petite aura une incidence sur les plans d'exploitation

Les GP devraient modéliser leurs plans d'exploitation pour plusieurs scénarios qui sont inférieurs à la taille de leur fonds cible et créer une taille de fonds minimum viable (ou MVFS, qui est un terme que nous avons appris de Beezer Clarkson de Sapphire Ventures). Le MVFS doit refléter la taille minimale du fonds qui peut financer un plan d'exploitation réaliste pour exécuter le modèle du GP, qui comprend le salaire minimum acceptable pour le GP.

Les dépenses initiales devront être couvertes plus longtemps à mesure que les premiers appels de clôture / de capital sont prolongés

Le GP doit réfléchir aux coûts encourus pendant la période de collecte de fonds avant la clôture initiale et le capital appelé. La plupart des LPA prévoient un certain seuil de dépenses de constitution de fonds, bien que ces coûts soient généralement supportés par le GP et ne soient remboursés que lorsque la première clôture est terminée et que le capital est appelé. Une prolongation du calendrier de collecte de fonds signifie que le médecin généraliste pourrait avoir besoin de faire flotter ces coûts pendant une période de temps prolongée.

Les modèles de construction de portefeuille seront touchés si un plus petit fonds est levé

Si un montant inférieur est levé, le GP doit tenir compte de l'impact sur le modèle de construction du portefeuille. En règle générale, un GP conçoit un modèle en fonction d'un montant cible élevé, ce qui conduit à:

  • Nombre souhaité de sociétés en portefeuille
  • Pourcentage de transactions où le GP mènera
  • Taille moyenne des chèques
  • Niveau de propriété cible
  • Pourcentage alloué aux réserves

La combinaison de toutes ces variables conduit la construction du portefeuille à générer un profil risque / récompense + diversification qui, selon le GP, sera attrayant pour leurs LP. Si le montant final de l'augmentation est nettement inférieur, le GP devrait réfléchir à l'impact de la taille du fonds plus petite et à la manière dont le modèle devrait être changé pour fournir toujours un profil de risque / récompense souhaitable aux LP tout en permettant au GP de réaliser leur modèle et thèse.

Recommandations de Plexo Capital:

Connaître la taille minimale de votre fonds viable (MVFS)

Préparez quelques scénarios qui incluent la fermeture des fonds en dessous de l'objectif pour comprendre l'effet sur la baisse des frais de gestion disponibles et l'impact sur le plan d'exploitation. Si un montant inférieur est clôturé, le GP devra également rechercher l'opportunité de réduire les coûts du plan d'exploitation pour compenser les frais de gestion plus bas disponibles.

Il faudra plus de temps pour clôturer des fonds et même avoir une première clôture et le premier appel de capital

Les médecins généralistes doivent se préparer à un calendrier prolongé pour la collecte de fonds, ainsi qu'à un délai plus long pour une première clôture. En outre, il faudra probablement plus de temps pour la première clôture et le premier appel de capital associé, qui peut être utilisé pour rembourser les frais remboursables du médecin généraliste.

Identifier comment le modèle de construction de portefeuille change dans un fonds plus petit

Comprendre les changements à apporter au modèle de construction de portefeuille en cas de levée de fonds. Les leviers disponibles peuvent devoir être déplacés afin de compenser un fonds plus petit, alors sachez les leviers importants pour votre thèse et votre profil de risque / récompense. Veuillez également consulter la recommandation sur la planification des réserves dans la section «Récemment levé un fonds» avec des conseils sur la réflexion sur les réserves.

GPs in the Middle of Fundraising - Prioriser LPs for a Close

Pour les médecins généralistes en pleine levée de fonds, il sera utile de penser aux LP potentiels dans un ordre de priorité proche, en particulier les LP institutionnels. Les LP les plus susceptibles de procéder sont ceux où le GP a passé le comité d'investissement (IC) et le LP travaille sur les documents (bien que la prudence soit de mise jusqu'à ce que les documents soient complétés). La prochaine catégorie de LP potentiels serait ceux qui ont fait toute leur diligence et ont rencontré le médecin général en personne, mais qui ne sont peut-être pas allés à IC (ou au processus d'approbation proportionné s'il s'agit d'un family office). Les LPs les plus en danger sont ceux que le GP n'a pas rencontrés en personne.

Recommandations de Plexo Capital:

Les LP potentiels qui ont approuvé devraient être priorisés pour une première clôture

Entamez une conversation avec les LP potentiels qui sont passés par IC (ou le processus d'approbation proportionné) et voyez s'ils peuvent se réunir à la même date pour une clôture significative, qui peut être inférieure au seuil indiqué dans l'APL pour la première clôture (auquel cas, l'APL devra peut-être être amendé / modifié). Si ce n'est pas le cas, parlez aux avocats des LP potentiels de la transition vers des fermetures à roulement (encore une fois, la LPA pourrait devoir être amendée / modifiée).

Comprendre ce qu'il faudra pour déplacer des LP potentiels proches de la ligne d'arrivée

Discutez avec ces LP potentiels pour mieux comprendre les éléments en suspens dans leur processus et ce qui peut être fait pour les déplacer à travers la ligne d'arrivée. Assurez-vous de demander à quoi pourrait ressembler la nouvelle chronologie avec la situation actuelle. Gardez à l'esprit que le processus s'étendra probablement de manière significative si le LP doit rencontrer l'équipe en personne. Essayez de passer aux réunions en ligne (pensez à Zoom), mais la réalité est que tout va probablement ralentir car la plupart des processus continueront de favoriser les réunions en personne (en particulier pour les LP institutionnels).

Identifier les changements de stratégie et comment communiquer avec les LP potentiels

La meilleure opportunité pour les médecins généralistes est de communiquer de manière transparente avec les LP potentiels. Nous recommandons que le GP utilise ce temps pour réfléchir à la façon dont l'environnement actuel nécessite des changements à la stratégie de collecte de fonds, au plan d'exploitation et au modèle de construction du portefeuille. Ensuite, pensez à un plan de communication avec les LP potentiels.

Récemment fermé un fonds

Les généralistes qui ont récemment fermé des fonds sont dans une position enviable. Ils auront de la poudre sèche et bénéficieront probablement de valorisations plus faibles, d'une moindre concurrence pour les transactions et de l'avantage de la diversité temporelle investissant dans une cohorte d'entreprises dans ce nouvel environnement.

Cela dit, nous recommandons les six mesures suivantes à mettre en œuvre:

Les réunions virtuelles seront la nouvelle norme pendant un certain temps

La confiance imprègne tout l'écosystème du capital-risque. Plus que jamais, nous devons continuer à nous connecter et à établir des relations commerciales. Avec la distanciation sociale comme nouvelle norme, la technologie vidéo comme Zoom permet de trouver un juste milieu entre une réunion en personne et un appel téléphonique sans visage. Transférez toutes vos réunions vers des visioconférences pour poursuivre les conversations pendant cette période.

Communiquez de façon excessive à votre base de LP en ce qui concerne les changements dans votre plan et votre portefeuille

La situation actuelle change de minute en minute, et tout le monde essaie de comprendre l'impact sur l'économie. Il est maintenant temps de trop communiquer avec les entrepreneurs et les LP. Tendre la main aux entrepreneurs du portefeuille et fournir des conseils sur le marché peut être utile. Aidez-les à comprendre comment ils devraient penser aux dépenses, à la piste et à la collecte de fonds. Pour les LPs, le moment est venu de les contacter avec une mise à jour du portefeuille et d'identifier les risques. De plus, les LP voudront savoir comment le GP passe son temps et ses réflexions autour de nouveaux investissements dans cet environnement. N'attendez pas la cadence normale d'une lettre trimestrielle ou d'une note marketing et efforcez-vous d'envoyer quelque chose le plus tôt possible.

Identifier les risques d'engagement avec les LP

Les GP doivent également penser à la composition de leur base LP. Si un fonds a fermé, les GP doivent communiquer de manière excessive avec leurs LP pendant cette période d'incertitude. Le risque de défaillance est plus élevé dans un marché baissier, et les GP devraient essayer de rester proactifs dans l'identification des défis potentiels que les LP pourraient avoir à respecter leurs engagements d'appels de capitaux. Cela est particulièrement vrai pour les gestionnaires émergents, car la composition de leur base LP comprend généralement une grande partie des investisseurs individuels. Un autre élément à surveiller est l'utilisation des lignes de crédit pour financer les investissements et retarder les appels de capitaux et lisser la cadence de ces appels. Bien que nous soutenions l'utilisation des lignes de crédit, il est important de noter que cela pourrait masquer ou retarder l'apparition d'un problème de défaillance potentielle d'un LP. Il sera utile de donner aux LP plus de transparence dans la future cadence des appels de capitaux, afin que les LP sachent à quoi s'attendre et puissent planifier en conséquence ou faire face à tout problème potentiel le plus tôt possible.

Relisez votre LPA pour comprendre les directives / remèdes autour de sujets comme les valeurs par défaut LP

Comme nous l'avons mentionné dans la recommandation sur la compréhension des risques avec les LP, il est important de comprendre quels remèdes sont en place dans la LPA pour un défaut potentiel d'un LP. Les médecins généralistes devraient consulter le conseil sur la formation des fonds pour obtenir des conseils et des éclaircissements sur toute question.

Nous recommandons aux médecins généralistes de prioriser la compréhension:

  • Combien de temps peut être accordé à un LP défaillant pour remédier à la situation et répondre à son appel de capital en fonction de son engagement.
  • Que se passe-t-il dans le scénario si un LP n'est tout simplement pas en mesure de répondre à son appel de capital.

La plupart des LPA prévoient une pénalité qui obligera le LP défaillant à renoncer à un pourcentage de son compte de capital (jusqu'à 100%) ou à laisser à la discrétion du GP. Il est probable que l'APL fournira ce qui peut être fait avec une position existante du LP défaillant et peut inclure un droit de premier refus pour offrir la propriété au prorata du LP défaillant aux LP existants. Le GP peut également être en mesure d'accéder au marché libre pour qu'une entreprise ou entité externe achète la propriété du LP défaillant. Veuillez noter que le comportement du GP lors d'un défaut devrait être extrêmement réfléchi car il pourrait refléter la façon dont les LP potentiels voient le GP.

Revoir les modèles de réserves pour: 1 / se concentrer sur le portefeuille existant + 2 / anticiper les cycles futurs dilutifs

1 / Les GP devraient être en contact étroit avec les sociétés de leur portefeuille pour gagner en transparence dans la consommation de trésorerie et réévaluer les modèles commerciaux pour comprendre s'il existe un cadre pour réduire la consommation sans restreindre la croissance (ou du moins minimiser la réduction de la croissance). Ensuite, les médecins généralistes devraient travailler avec les entrepreneurs pour identifier le moment où une ronde doit être levée en fonction de ces besoins en espèces. Nous verrons probablement des scénarios où les tournées intérieures sont bénéfiques pour prolonger la piste pour les entreprises. Avec une piste supplémentaire, les entrepreneurs ont le temps de mettre en œuvre leurs modèles révisés. L'objectif est de disposer de suffisamment de temps pour atteindre un point du marché où il y a plus de clarté, de sorte que les entreprises peuvent commencer le processus d'élaboration d'un tour extérieur avec plus de confiance. Ces informations devraient être utilisées pour informer les maths de réserve du GP, car il faudra probablement plus de tours à l'intérieur. Le calcul des réserves est déjà assez difficile en l'état et sera probablement encore plus difficile sur ce marché étant donné le niveau d'incertitude.

2 / Une autre dynamique à retenir est la baisse probable des valorisations pour les futures rondes. En conséquence, il est également prudent pour les GP de réexaminer la stratégie de réserve pour modéliser l'impact sur les évaluations plus basses dans les cycles futurs, ce qui réduira la propriété à un montant inférieur au seuil de dilution optimale selon le modèle de construction de portefeuille précédent du GP. Parallèlement à l'analyse susmentionnée sur la nécessité de tournées intérieures, le médecin généraliste peut comprendre comment les réserves doivent être modifiées, ce qui peut entraîner des effets en cascade dans d'autres domaines du modèle.

Restez ouvert aux affaires mais comprenez les avantages de la diversité temporelle

Il est important que les médecins généralistes restent ouverts aux affaires. Cela dit, nous savons qu'il est très probable que le pendule oscille vers des évaluations plus faibles et des cycles moins compétitifs au fil du temps. Cela signifie qu'il y a un avantage à avoir une cohorte d'entreprises qui reflète cette nouvelle réalité de valorisations plus basses, de nouveaux cadres de croissance, des délais plus longs entre les cycles / événements de liquidité, etc.

Il est important de revoir les transactions actuellement en cours qui peuvent refléter «l'ancien état d'esprit» que le marché affichait il y a seulement quelques mois (voire des semaines). Nous avions remarqué des anecdotes selon lesquelles le marché commençait à changer, en particulier dans le secteur des consommateurs à la suite de certains événements de haut niveau concernant les évaluations et les conditions. Cependant, nous savons également qu'il pourrait falloir un certain temps aux entrepreneurs pour accepter les nouvelles réalités du marché, d'autant plus que nous avons un certain nombre d'entrepreneurs qui n'ont connu la dynamique d'un marché haussier que tout au long de leur carrière professionnelle et entrepreneuriale.

Conclusion

Ce sont des moments sans précédent pour nos concitoyens du monde, et nous encourageons avant tout la santé et la sécurité de nos communautés respectives. En ce qui concerne les affaires, nous devons comprendre que nous sommes tous en territoire inconnu et devons rester aussi calmes que possible et patients. En fin de compte, nous passerons à travers cela, et nous reviendrons à un certain sens de la normalité, bien qu'il y aura probablement certains éléments qui reflètent une nouvelle normalité. Nous sommes ici pour aider non seulement nos médecins généralistes, mais nous voulons également aider la communauté dans son ensemble. N'hésitez pas à nous contacter pour toute question ou préoccupation. Nous tenons également à remercier les personnes suivantes qui ont contribué aux commentaires et aux conseils:

Elizabeth «Beezer» Clarkson, associée directrice, Sapphire Ventures

Lindel Eakman, directeur général, Foundry Group

Jaclyn Freeman Hester, directrice du groupe fonderie

Samir Kaji, directeur général principal, First Republic Bank

Merci pour votre temps, et faites-nous savoir si nous pouvons vous aider avec d'autres questions spécifiques.

L'équipe Plexo Capital